《电鳗财经》文 / 李炳瑶

        2024年12月31日，武汉禾元生物科技股份有限公司(以下简称禾元生物)上交所科创板IPO更新招股书后再无新进展发布。招股书显示，禾元生物是一家创新型生物医药企业，拥有全球领先的植物生物反应器技术平台。该公司建立了“一个独特植物表达体系，两个技术平台”的核心技术体系：利用水稻胚乳细胞生物反应器高效重组蛋白表达平台(OryzHiExp)和重组蛋白纯化技术平台(OryzPur)，建立了完善的药品、药用辅料及科研试剂的产业化体系。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO，禾元生物计划募集资金35亿元，其中8亿元用于补充流动资金，而该公司至今尚未盈利且经营现金流亏空越来越大，未来盈利似乎遥遥无期。目前禾元生物的研发投入已超同期营业收入6倍，但取得研发成果还不能撑起该公司的业绩。更值得注意的是，该公司所处行业充满了如竞争激烈、技术壁垒以及集采降价等众多挑战带来的不确定性。

        业绩持续亏损 盈利遥遥无期?

        此次IPO，禾元生物计划募集资金3.5亿元，其中1.9亿元用于植物源重组人血清白蛋白产业化基地建设项目，7.9亿元用于新药研发项目，8亿元用补充流动资金。

        可见，禾元生物将用近23%的募集资金补充流动资金，而禾元生物这样做实属无奈，从2021年至2023年以及2024年1-6月份(以下简称报告期)，禾元生物经营活动产生的现金流量净额分别为-8797.24万元、-6649.34万元、-12285.48万元和-3643.9万元，经营活动现金流长期为负，只能依赖股权融资输血。

        招股书显示，报告期内， 禾元生物的净利润连续为负，累计亏损达-54,315.68万元，且亏损幅度逐年扩大。同期该公司的扣非归母净利润更低，2023年扣非归母净利润为-20,093.95万元，显示主营业务亏损远超非经常性损益，如政府补贴等，其盈利模式尚未形成。同期每股收益持续恶化，基本每股收益从2021年的-0.62元降至2023年的-0.70元，反映股东权益被持续侵蚀。

        报告期内，禾元生物的营业收入剧烈波动，2021年的收入为2,551万元，2022年骤降至1,340万元，降幅高达47.5%，2023年回升至2,426万元，但仍低于2021年的数值，2024年上半年这一数值仅953万元，同比无明显改善。禾元生物的收入来源单一，目前该公司的收入主要依赖药用辅料及科研试剂，核心产品尚未商业化，收入增长依赖未来药品上市。

        报告期内，禾元生物的总资产与所有者权益缩水，偿债压力隐现。该公司的资产总额出现了“先增后降”，2022年资产飙升至11.03亿元，可能为融资扩产所致，但2023年降至9.62亿元，2024年上半年进一步缩水至9.29亿元，反映资产变现或投资效率低下。

        禾元生物的所有者权益在持续下滑，归属于母公司所有者权益从2022年峰值8.95亿元降至2024年上半年的6.64亿元，主要因亏损累积导致净资产流失。同时该公司的资产负债率在攀升，合并报表资产负债率从2021年的22.56%升至2024年上半年的28.47%，若未来融资受阻，偿债压力将加剧。

        招股书披露的信息显示，2023年禾元生物建成了10吨原液产线，但2023年收入仅2,426万元，产能利用率极低。募投项目计划扩建至120吨产能，若商业化进度滞后，固定资产折旧将进一步拖累利润，2024年上半年，该公司的资产减值迹象初现。

        禾元生物预计2027年盈利，但该公司2024年上半年收入仅953万元，距2025年药品上市仅剩1年，销售渠道建设、医生教育等准备时间不足，收入爆发式增长难度大。

        研发投入超营业收入6倍 未来面临众多不确定性

        招股书显示，此次IPO，禾元生物计划7.9亿元用于新药研发项目，超过总募集资金两成。报告期内，禾元生物的研发费用分别为7521.02万元、11049.63万元、15910.12万元和6179.86万元，占当期营业收入的比例分别为294.73%、824.62%、655.71%和648.22%。

        同期，禾元生物的销售费用分别为195.89万元、241.93万元、485.88%和249.03万元，占当期营业收入的比例分别为7.68%、18.05%、20.02%和26.12%;同期管理费用分别为6935.37万元、5657.41万元、5398.09万元和2868.59万元，占当期营业收入的比例分别为294.73%、824.62%、655.71%和648.22%。

        由此可见，禾元生物正在铆足了劲搞研发，且其未来公司的经营前景全部押宝在研发成果带来的业绩提升。截至招股说明书签署日，该公司已累计取得21项境内发明专利与59项境外发明专利。

        然而，值得注意的是，禾元生物所处的重组蛋白行业未来发展充满挑战。目前国内重组蛋白CDMO行业参与者快速增加，截至2023年已超35家，产能利用率仅为75%左右，导致行业竞争白热化。企业为争夺订单可能压低服务价格，进一步压缩利润空间。此外，国际药企(如诺和诺德、罗氏)凭借技术优势和规模化生产主导高端市场，本土企业需通过仿创结合策略突围，但高端产品的技术壁垒仍难突破。

        此外，禾元生物所处行业核心生产设备(如生物反应器、培养基)70%依赖国际厂商(如赛默飞、默克)，国产替代短期内难以解决技术差距。例如，哺乳动物细胞培养基进口依赖度超70%，导致成本波动风险。此外，专利纠纷与技术壁垒也是较大阻碍。招股书披露的信息显示，禾元生物因专利诉讼被美国国际贸易委员会(ITC)限制销售特定重组蛋白产品，暴露了行业核心技术自主性不足的隐患。类似纠纷可能阻碍企业全球化布局，增加法律成本。

        重组蛋白药物研发周期通常需5-10年，且临床阶段失败风险高。例如，禾元生物核心产品HY1001(重组人血清白蛋白)预计2025年国内上市，但需通过严格的药品审评，存在无法上市的风险。

        禾元生物未来还面临集采降价的压力。目前国内医保控费和集采常态化(如胰岛素集采降价超90%)可能压缩重组蛋白药物利润空间。

《电鳗快报》