​联想集团是一家年收入超过3500亿人民币的公司,在个人电脑市场凭借超过25%的份额保持领先地位,如今在全球180多个国家开展业务。

        由于联想属于“价值股”类别(长期派发股息),我对其皮式F分数非常感兴趣:

        联想集团的皮式F分数为6分,总体来说是不错的。所有盈利能力比率各为1分;在9个标准中,只有经营效率比率和杠杆比率的变化为0。

        杠杆变动的计算公式为:长期负债变动/平均总资产得出的比率。这个比率显示了贷款负担相对于平均资产额的比例。事实上,联想集团2020年下半年的长期债务总额约为25亿美元,较上一年同期增长62.56%。总债务股本比为118.33%,但与行业相比,表现还是不错的:

        联想的长期债务/资本仅为29.53%,而行业平均水平为35.02%(比联想多出5.49个百分点)。此外,今年联想集团还以每年5.875%的利率发行了另一期债券以偿还其5年期债务:

        联想目前没有可能导致拖欠利息的财务问题,5.875%的债券利息也高于以前,此外,最近的贷款均以美元计价。但目前的利息保障率较高,为3.11。因此,我认为没有必要担心联想集团的杠杆率。

        回到F分数的分析,利润率(毛利率变化)和周转率(资产周转率变化)均为0,这是由于新冠疫情导致联想出现了明显的供应中断和限制。然而,从长期来看,毛利率的下降对于整个行业来说是普遍现象:

        资产周转率也是如此:

        然而,关于之前列出的其他财务比率(PTI利润率、净利润率等),我认为对联想产品的需求增加有助于缓和对公司运营可能造成的影响:

        来源:IDC数据

        正如IDC全球移动设备追踪项目副总裁Ryan Reith所说:

        需求正在推动个人电脑市场向前发展,所有迹象都表明,这种激增仍会持续……去年增长的明显驱动力集中在居家办公和远程学习需求上,但消费市场的强劲不应被忽视。我们看到游戏PC和显示器的销量创下历史新高,基于Chrome的设备正在从教育领域扩展到消费市场。回顾过去,这种流行趋势不仅刺激了个人电脑市场的需求,也创造了机会,使市场持续扩大。

        联想在个人电脑市场的份额为25.2%,上升了0.5个百分点。该公司在2020年第4季度的个人电脑出货量增长了29%,高于26.1%的市场整体增长数据。

        在快速增长的市场和稳健的财务业绩背景下,联想不仅是“价值股”,而且还拥有“成长股”的优势,专注于IT业务板块(开发软件和服务)。在最新10-Q报告的“战略要点”部分,联想高层专门提到了这部分业务:

        联想集团将继续投资智能物联网,为我们所生活的互联世界提供更多可能。联想将加快在边缘计算、云、大数据和人工智能等垂直行业领域的投资,以增强其在智能化转型时代作为极具竞争力的端到端解决方案提供商的能力。由于包括设备即服务在内的附加和运维服务的强劲增长,智能物联网业务的收入同比增长已超过30%。

        可比资产估值

        为了进行比较评估,我打算在比较一些财务指标(毛利率和资产周转率)时,将同行业公司进行对比:

        ▪ 惠普企业公司(HPE)

        ▪ 戴尔技术公司(Dell)

        ▪ 华硕电脑公司(OTC:ASUUY)

        ▪ 宏碁公司(OTC:ACEYY)

        ▪ 苹果公司(AAPL)

        从市售率和营收增长(3年复合年增长率)来看,联想的价值被严重低估了:

        联想的市售率仅为0.33,比行业低88.48%(假设苹果公司是统计异常值;除去苹果数据,联想将比行业低423.23%)。

        同时,过去3年的年复合增长率达到6.49%,比同行业高出+58.22%(只有苹果高于这个值)。

        去年联想的营收年比增长仅为1.49%,而行业平均增长率为6.47%。但联想的TTM市盈率比同行平均水平低20.01%。

        联想市现率约为6.89,而行业平均值为11.25(包括苹果公司)。与此同时,联想的含杠杆自由现金流在过去3年中增长了39.90%(按复合年增长率计算),比行业平均水平高出94.06%。

        在我看来,联想应该是科技硬件、存储和配件设备行业最被低估的公司之一。

        我认为联想的股票肯定会继续上涨,有以下几个理由。

        首先,联想非常清楚地知道,在当前环境下,其业务不能仅限于销售笔记本电脑和智能手机。因此,联想正在积极发展IT服务。这一点可以从该细分市场的收入增长率中得到证明。IT部门至今虽未完全盈利,但由于其他部门增长,联想的营收和净利润并未停止增长。

        其次,基本面分析显示,联想财务状况良好。与主要竞争对手相比,该公司拥有出色的盈利能力比率,以及较低的债务负担。目前的利息保障率较高为3.11。主要问题在于业务的边际化,但正如分析所示,从长期来看,行业整体利润率下降,因此联想在这方面并非处于弱势地位。

        第三,联想是PC市场的领导者。其市场份额约为25.2%,同比增加了0.5个百分点。联想笔记本电脑出货量的增长也高于市场平均水平。我们可以确定在公司财务稳定的背景下,IT板块的发展、PC需求的增加,将有助于联想长期保持领先地位。

        最后一点,在市盈率方面,与同业竞争对手相比,联想被严重低估。联想的主要市盈率平均比同行的中位值低26.84%。同时,公司各项增长指标平均比市场高出26.64%。

        我认为联想是一家伟大的公司,目前却被大大低估了,所以我建议趁现在买入联想集团股票,或者在近期的小调整之后立刻买入。

《电鳗快报》