《电鳗快报》文 / 李瑞峰

        12月9日，证监会披露，同意南通江天化学股份有限公司(以下简称江天化学)创业板首次公开发行股票注册，将与深圳证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

        招股书披露的信息显示，江天化学专注于以甲醇下游深加工为产业链的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。该公司主要产品包括颗粒多聚甲醛、高浓度甲醛、超高纯氯甲烷及1,3,5-三丙烯酰基六氢-均三嗪等，目前公司产品应用于合成树脂、胶黏剂、混凝土外加剂、农药除草剂、香精香料、染料、电子化学品以及纺织染整助剂、表面活性剂等多个领域。

        在研究该公司提供的上市资料时，《电鳗快报》注意到，2019年，江天化学的业绩逆势下滑，而且，由于上游原材料价格下降，该公司的几个主要产品的营业收入全线下跌，有业内人士质疑江天化学的竞争能力。

        此外，我们注意到，江天化学的研发投入和研发费用金额差距巨大，而这些差距并没有体现在研发投入资本化上，也没有体现在营业成本上，该公司在招股书中没有做任何说明。

        江天化学的大股东既是公司的供应商也是公司的客户，其关联交易也受到了业内人士的质疑。

        主营产品收入全线 竞争能力遭质疑

        江天化学处于专用精细化学品领域，专注于甲醇深加工。精细化学工业是生产精细化学品工业的通称，简称为“精细化工”。当前精细化工行业整合加快，高污染、高能耗的产能、工艺和装置将逐步被淘汰，具备较高安全环保水平、掌握清洁生产工艺，以及较强研发实力的企业竞争优势将会得到进一步增强。

        自2019年以来，原油价格大跌，甲醇下游产品价格低迷，行业利润普遍下行。受原材料价格波动、下游市场需求降低等因素影响，江天化学经营业绩出现衰退。招股书披露的信息显示，2017年至2019年(以下简称报告期内)，该公司的的营业收入分别为49593.51万元、61091.55万元和49999.72万元，利润总额分别为4733.41万元、7225.43万元和6262.69万元。可见，2019年江天化学营业收入较2018年减少11091.8万元，降幅达18.16%;利润总额较2018年减少962.74万元，降幅达13.32%。

        江天化学在招股书中表示，目前资本市场尚无与该公司产品结构相同的公司，因此，并未列示具体的同行业可比公司。然而，Choice数据显示，2019年，A股化学原料及化学制品制造业板块上市公司的营业收入平均增幅为5.43%，利润总额平均增幅为4.72%;而江天化学营业收入增速低于行业均值达23.59个百分点，利润总额增速低于行业均值达18.04个百分点。

        报告期内，江天化学来自多聚甲醛、甲醛和超高纯氯甲烷的合计营业收入占比在九成以上，是该公司的核心产品。具体分析，2019年多聚甲醛、甲醛和超高纯氯甲烷的营业收入降幅分别为14.24%、15.14%和42.89%，也就是说江天化学超9成的产品均出现销售收入下滑。

        2019年，上游原材料甲醇市场价格较2018年下降较多，甲醇下游产品价格随之下降，行业利润普遍变薄。但与行业整体发展水平对比看，江天化学营业收入和利润总额增速均远低于行业均值，且其9成以上的产品销售都遭受不利影响，由此可见，江天化学的市场竞争力和抗风险能力有待提高。

        研发投入和研发费用“莫名”差距为何不披露?

        由此可见，江天化学的业绩在2019年已经开始下降，而就这样该公司还有粉饰业绩的嫌疑。从2017年到2019年，江天化学累计研发费用持续明显低于累计研发投入，差异甚至超过60%。蹊跷的是，该公司既没有研发费用资本化的财务操作，又没有将部分研发投入计入主营业务成本。

        招股书披露的信息显示，报告期内，江天化学的研发投入分别为1547.38万元、2021.43万元和1898.29万元，占当期营收之比分别为3.12%、3.31%和3.80%，研发投入占比持续高于3%，而且整体上保持增长。

        然而，该公司的研发费用情况却大不相同。招股书披露的信息显示，2017年到2019年，江天化学合并口径研发费用分别为740.36万元、649.02万元和677.37万元，研发费用率分别为1.49%、1.06%和1.35%，明显低于3%，而且整体呈现下降趋势。

        通过比较该公司的研发投入和研发费用，2017年到2019年，江天化学研发投入比研发费用分别高807.02万元、1372.41万元和1220.92万元，差异幅度分别为109.00%、211.46%和180.24%，差距非常大。三年累计研发投入为5467.10万元，累计研发费用为2066.75万元，累计研发费用比累计研发投入低了62.20%。对此，江天化学在招股书中没有做任何披露。

        招股说明书显示，江天化学不存在研发费用资本化的情况，而且，从报告期各期末无形资产金额变动来看，同样没有体现出存在研发费用资本化的操作。

        大股东既是供应商又是客户

        招股书披露的信息显示，报告期内，江天化学对其前五大供应商存在一定的依赖性。从2017年2019年，该公司对前五大供应商采购额占采购总额比例分别为84.32%、80.74%和54.58%，2017年和2018年的采购占比一度超过8成，2019年虽有所降低，但仍高于行业均值。

        数据显示，2017年至2019年，A股中化学原料及化学制品制造业板块上市公司对前五名供应商的采购额占比均值分别为37.75%、38.15%和38.45%。对比之下，2019年，江天化学对前五名供应商的采购额占比高于行业均值16.13个百分点。

        另外，江天化学还存在关联方既是大客户又是供应商的情形。招股书披露的信息显示，江山股份直接持有江天化学20.03%的股份，是江天化学的前十大股东之一，但同时也是江天化学前五大客户和采购供应商。

        2017年至2019年，江天化学来自江山股份的销售收入分别为2665.39万元、1486.26万元和920.55万元，采购金额分别为260.54万元、424.75万元和322.7万元。2017年，江山股份是江天化学的第二大客户，销售金额占比为5.37%。

        江天化学在招股书中表示，关联方江山股份向其采购颗粒多聚甲醛用于生产草甘膦及医药中间体，同时，烧碱和盐酸是该公司生产超高纯氯甲烷过程中所需原料，双方交易价格系参考市场价格经协商确定，定价公允。

        然而，值得注意的是，2017年至2019年，江山股份向江天化学采购多聚甲醛的金额分别为1878.86万元、616.86万元和76.99万元，既然双方是经常性关联交易，但对同一产品的交易金额却存在较大变动。