全美在线（北京）教育科技股份有限公司（以下简称“全美在线”）仍在为上市而苦苦等候。据悉，此次全美在线拟在上交所上市，发行股数不超过1862.67万股，且发行数量占公司发行后总股本的比例不低于25%。

今年5月底，全美在线惊现实控人、控股股东被起诉并要求返还全部股份的“大瓜”，并因此被人送上被告席。因存在股权权属不清晰和纠纷的情况，不符合IPO的基本要求，恐对IPO构成实质障碍。抛开这些姑且不谈，全美在线在上市前夕出现亏损，同时综合毛利率持续下滑，也对其IPO极为不利。

业绩出现亏损

报告期内，全美在线主营业务快速发展，营业收入整体保持增长态势，但2019年上半年净利润却一反常态出现亏损。

2016年度、2017年度、2018年度，公司分别实现营业收入46854.86万元、52152.80万元、60380.05万元；归属于母公司股东的净利润分别为11345.10万元、11451.42万元、9560.10万元。呈持续增长态势，符合增长率为13.52%。

2019年1-6月，公司营业收入为16554.40万元，与上年同期基本一致，净利润为-2481.53万元，较上年同期出现下滑。

全美在线解释称，主要原因为：公司业务存在季度性因素，主要考试服务项目集中于第四季度，经营利润主要集中于第四季度实现；其二是伴随着经营规模持续增长，公司为夯实管理基础，进行人员扩张，并在2018年下半年进行薪酬调整，提高了公司整体的薪酬水平，使2019年上半年人工成本同比有所提高。同时还加大了研发投入，研发费用同比上升，以及分别在北京、深圳投资建设了认证中心，不但存在房租上升、折旧等，且尚未实现盈利。

或许业绩出现下滑为虚惊一场，但全美在线业绩存在季节性波段问题，是不争的事实，一直没有找到有效解决方案。由于全美在线所承接的注会考试、全国税务师职业资格考试等大型考试，及大型银行、企业校园招聘项目主要集中与第四季度举行，因此公司第四季度的收入占比较高，占比接近或超过6成。

而问题在于，虽然收入具有各季度的不均衡性，但费用发生则相对均衡，由此导致全美在线前三个季度营业收入即利润较低，存在季节性波动风险。

毛利率下滑

全美在线毛利率不稳定，且呈现下滑趋势。

报告期各期，全美在线2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月的综合毛利率分别为49.71%、47.54%、44.45%及36.33%，呈逐年下滑趋势。全美在线认为主要由于公司向客户收取的服务费标准相对固定而考试测试实施成本持续提升所致。

数据表明，2016年度至2018年度，资格认证考试评测业务毛利率分别为49.65%、49.37%及45.04%。同期公司平均服务单价分别为38.36元、36.93元及37.51元，同比增幅分别为-2.24%、-3.73%及1.57%。同期公司考站综合服务采购价格分别为17.11元、18.08元及20.07元，同比增幅分别为9.82%、5.68%及10.98%，呈逐年上升趋势。此消彼长，导致毛利率出现下降。

毛利率下滑颓势并未就此打住。2019年1-6月，公司资格认证考试测评服务平均单价为36.99元，同比增长7.51%，考站综合服务采购价格平均单价为18.50元，同比增长8.25%，而资格认证考试测评服务毛利率为36.94%，较上年同期有所下降，除了部分毛利率更高的项目考量减少原因之外，同时还因为房租、人工等固定支出较上年同期增加，以及考站综合服务采购价格提升所致。

而未来毛利率仍然面临下滑风险。全美在线坦陈，若公司未来不能采取有效措施控制项目实施成本，将可能导致公司综合毛利率水平进一步下降，从而可能对公司盈利能力产生较大影响。

此外，与同行相比，全美在线毛利率水平偏低。与鸥玛软件、海云天等公司超过55%的毛利率水平相比，全美在线与它们之间的差距肉眼可见。

全美在线解释称，同行业公众公司主要提供考试测评业务的整体信息化解决方案与技术支持服务，而自己主要提供覆盖考试测评全过程的服务。与提供技术服务相比，公司向客户提供的服务涉及环节较多，相应项目实施成本较大，使得公司整体业务的毛利率偏低。

资金压力并不大

其实，全美在线并不是很差钱，资金压力并不是很大。

首先，根据全美在线负债情况来看，比例并不是很高。招股书资料显示，报告期各期末，公司资产负债率（母公司）分别为32.81%、34.72%、38.98%及32.11%，资产负债率（合并）分别为32.78%、34.73%、39.82%及33.80%，处于较低水平。

公司服务客户数量较多，且覆盖了金融、能源、交通、通信、建筑、化工等多个行业领域，根据客户主体性质可划分为政府及协会客户、集团客户和其他客户。其中政府及协会客户、集团客户虽然付款审批流程较长，但履约能力较强。

此外，全美在线不差钱还表现在大手笔分红方面。招股书资料显示，公司分别于2016年度、2017年度及2018年度分红5588.00万元、11176.00万元及8940.80万元，总计2.57亿元。其中，2017年、2018年，几乎把当年的净利润分光。

上市前夕大幅分红之后，随即抛出7.48亿元的募资计划，包括国际测评认证中心、研发中心及信息化升级建设项目等，从难逃“圈钱”嫌疑。