作者:肖立晟,九方金融研究所首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任;叶慧超,九方金融研究所宏观研究员,复旦大学世界经济学博士。

        数据来源:中国人民银行

        5月社融数据显示整体需求拐点已经到来。

        6月10日下午4点,央行发布了我国5月各项金融数据。初步统计,5月末,广义货币(M2)余额227.52万亿元,同比增长8.3%,增速比上月末高0.2个百分点,比上年同期低2.8个百分点;狭义货币(M1)余额61.68万亿元,同比增长6.1%,增速比上月末和上年同期分别低0.1和 0.7个百分点;流通中货币(M0)余额8.42万亿元,同比增长5.6%。当月净回笼现金1626亿元。4月末,本外币贷款余额189.35万亿元,同比增长11.8%。月末人民币贷款余额183.38万亿元,同比增长12.2%,增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1个百分点。5月份人民币存款增加2.56万亿元,同比多增2521亿元。其中,其中,住户存款增加1072亿元,非金融企业存款减少1240亿元,财政性存款增加9257亿元,非银行业金融机构存款增加7830亿元。

        信用收缩可能已经接近尾声。

        央行数据显示,5月社会融资规模增量为 1.92万亿,同比少增 1.27万亿,增速继续下行 0.7个百分点至 11%。拆分结构来看,社融口径人民币贷款增加 1.43 万亿,较信贷口径人民币贷款少 700亿元,主要原因在于本月居民和企业短期信贷都有所下降。企业债券融资减少1336亿元,同比少增 4215 亿元,剔除基数效应之后反映出目前中下游企业融资需求受到约束;未贴现银行承兑汇票项目减少1752亿元,同比少增3366 亿元。本月企业债和地方政府债券总共减少8700多亿,超过历史同期水平。4月30日政治局会议明确提出控制地方政府隐形债务平台,利用稳增长压力较小的窗口期压降金融系统杠杆水平。5月地方专项债获批额度严重不及预期,一方面反映了高层对地方城投信用风险的担忧,同时也目的在于打压三季度基建需求,以此控制不断上涨的大宗商品通胀压力。但我们判断,5月尚处于经济复苏周期后端,信用收缩可能一步到位,预计三季度开始信用收缩逐步停止。

        居民贷款受到消费贷政策冲击。

        本月新增信贷1.5万亿,同比小幅多增300亿;但结构上居民和企业短期信贷都受到严重抑制。其中居民短期贷款回落575亿,应该和银保监会4月出台的消费金融规定有关。此前在4月数据就提到,严禁消费贷进入房地产市场迫使商业银行提前房贷,4月正式执行后政策效果体现在本月数据里。令人意外的居民中长期贷款同比收缩236亿,这应该和各地压降房地产贷款规模有关。4月房地产新开工和销售面积也开始下降,房企资金回流压力开始抬升,冲击居民贷款需求。本月企业短期贷款下降1855亿,下降趋势开始缓解,但新增中长期贷款明显不及去年同期。中长期贷款反映企业融资需求,本月数据表明制造业未来预期景气度已经开始下降。

        M2增速保持平稳。

        5月M2同比大幅上升0.2百分点至8.3%,略微不及市场一致预期。目前DR007和Shibor 3M 都处于地位,显示市场流动性保持充裕。M2同比增速拐点已经在2月明确,但本月定期存款下降幅度超过预期,可能和5月缴税压力较大有关。本月M1增速下降0.1哥百分点至6.1%,M2和M1剪刀差进一步拉大,说明企业活期存款规模明显下降,大宗商品涨价对通胀的推升成功侵蚀了下游企业盈利。对股市而言二季度之后面临较大回撤风险。

        货币政策转向“稳货币+紧信用”。

        4月政治局会议强调货币政策依旧要稳健为主,不急转弯,但不能将宽松的流动性与宽松的货币政策划等号。5月最大的风险在于美债收益率冲顶带来的通胀预期到顶,大宗商品涨价压力为近十年新高。货币政策面临稳通胀预期和支持下游中小企业的两难局面。地方政府城投债务危机迫使央行进一步压缩票据规模收紧信用,同时尽量驱动资金流向实体经济,M2和M1的剪刀差就反映了资金“脱虚向实”的压力。

        图:M1-M2剪刀差显示企业预期进一步恶化

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《电鳗快报》