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紧缩拐点延续，贷款结构恶化

2021-04-13 10:31 | 来源:消费日报网 | 作者:侠名 | [产业] 字号变大| 字号变小

4月12日下午4点,央行发布了我国3月及一季度金融数据。

作者:肖立晟,九方金融研究所首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任;叶慧超,九方金融研究所宏观研究员,复旦大学世界经济学博士。

数据来源:中国人民银行

3月社融数据显示流动性拐点持续。

4月12日下午4点,央行发布了我国3月及一季度金融数据。初步统计,3月末,广义货币(M2)余额227.65万亿元,同比增长9.4%,增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点;狭义货币(M1)余额61.61万亿元,同比增长7.1%,增速比上月末低0.3个百分点,比上年同期高2.1个百分点;流通中货币(M0)余额8.65万亿元,同比增长4.2%。一季度净投放现金2229亿元。一季度人民币贷款增加7.67万亿元,同比多增5741亿元。值得注意的是,3月票据融资减少4785亿元,是社融拖累的主要因素;非银行业金融机构贷款减少2082亿元。3月份,人民币贷款增加2.73万亿元,同比少增1039亿元。此前2月货币投放短期飙升,但我们认为央行仅仅是春节期间没有压制非标,3月数据说明非标融资依旧是政策压制目标。

专项债二季度将成为主力。

央行数据显示,拆分来看,3月新增社融中政府专项债上升明显,达到3130,较上月新增近2123亿。由于去年财政刺激额度尚未用完,1月罕见未下放今年新增专项债额度。3月地方丈夫专项债开始放量,预计二季度将释放70%全年额度。随着3月企业开工加速,基建和制造业投资将持续拉动需求。但近期财政部对地方政府隐形债务表态非常强硬。4月8日,财政部部长刘昆在《人民日报》发表署名文章《努力实现财政高质量发展》,提出隐性债务风险化解要“保持高压监管态势,将严禁新增隐性债务作为红线、高压线,对违法违规举债行为,发现一起、查处一起、问责一起,坚决遏制隐性债务增量”。预计地方政府专项债用途将从严审核,对后续债务发行有一定压制作用。

贷款需求结构不太理想。

从信贷数据来看,3月份人民币贷款增加2.73万亿元,同比降低1039亿元。分部门看,住户贷款增加2.56万亿元,其中,短期贷款增加5829亿元,中长期贷款增加1.98万亿元;企(事)业单位贷款增加5.35万亿元,其中,短期贷款增加1.2万亿元,中长期贷款增加4.47万亿元。拆分来看,3月新增贷款呈现明显“短期暴增,长期温和”的结构性特征,企业部门和居民部门中长期贷款保持平稳。但居民短期贷款暴增5242亿,说明贷款结构不是十分理想。回溯3月政策,央行及三部委联合发文严查经营贷流入房地产,并在深圳等地开始严格排查。我们预计此前部分不合规的经营贷款以小微企业名义申请,本轮排查主动暴露问题贷款导致短期贷款偏高。随着压制经营贷持续推进,预计4月后短期贷款将持续下行。

M1增速低于预期。

3月末,广义货币(M2)余额227.65万亿元,同比增长12.3%,增速分别比上月末和上年同期均低0.7个百分点;狭义货币(M1)余额61.61万亿元,同比增长7.1%,增速比上月末低0.3个百分点,比上年同期高2.1个百分点;流通中货币(M0)余额8.65万亿元,同比增长4.2%。一季度净投放现金2229亿元。。一季度净投放现金2229亿元。本月流动性低于预期主要由于美债收益率上行,股市大幅调整,非银存款收缩3280亿。同时PMI连续2月边际下降,企业对未来复苏预期有所回调。

短期结构恶化难掩融资需求。

从1月开始,去年疫情期间宏观数据的基数效应陆续开始影响。春节错误+基数效应使得2月流动性好于数据本身。进入3月,央行对压降流动性的态度更加明晰。非标融资和外币贷款都受到不同程度地压制,说明稳定一季度杠杆率是目前的首要目标。近期房地产企业拿地意愿大超预期,三道红线的风险压力基本释放,非标需求也边际放缓。排查经营贷进入房市将化解信贷中的隐形风险,同时为地产市场过热降温。但短暂结构性问题难掩企业融资需求。在监管控制信贷规模的政策基调下,企业融资需求旺盛仍带动新增信贷明显超出市场预期,从侧面体现监管压降信贷规模存在一定弹性空间,总量调控的同时亦强调结构优化,制造业贷款仍是政策导向。