牛年A股开市仅6天，A股出现龙头公司巨震，指数大跳水。昨天和今天，关于市场未来走向的两篇文章在网络流传，作者分别为经济学家管清友和基金大佬董承非。价值线研究院今日对其进行了整理并刊出，供投资者参考。

        管清友认为：短期来看，核心股票估值确实已处于相对高位，业绩也并不足以支撑，高估值需要时间来消化。泡沫化越来越严重后，由于流动性环境变化，波动加剧不可避免。长期来看，随着注册制的推进和家庭资产的腾挪，预计未来分化行情的趋势还会延续。有业绩支撑的核心资产和龙头绩优股会走得更高更远，既有优秀业绩的驱动，还可充分享受估值的溢价。

        董承非表示：这种牛熊转换的时候是市场最危险的时候，一些总量指标已经到历史偏高值，已在做防御动作，正在加仓地产龙头。宁愿少赚，不愿多亏。

        管清友：A股巨震，学霸为何发挥失常?

        2021年哪些主线值得关注?

        牛年的这波A股调整来得有些突然和剧烈，不少人猜中了开头，却没猜中结尾。万众期待的开门红如期而至，却是牛市式股灾，指数涨，周期股补涨，权重股跌。

        食品饮料、生物医药、新能源、光伏等前期强势的高估值板块更是首当其冲，有色金属、煤炭、钢铁、化工等顺周期板块则表现相对突出，市场风格快速切换。

        我们整理出近期被问得最多，牛年A股巨震后投资者最关心的五个问题。

        1、节后A股为何连续调整?牛市结束了吗?

：一是流动性边际收紧

出现这种变化的主要原因有两个，节后前五个交易日逆回购操作比较谨慎，净回笼资金3600亿，导致市场对流动性的担忧加大，特别是1月份PPI近一年内首次转正，使得通胀预期升温，进而对货币宽松形成制约。，有不少行业估值水平为90%以上，比2020年要高出不少。虽然高估值并不意味着行情会结束，但树不能涨到天上去。市场风格会有明显的变化，不再是普涨行情，

        大跌还有一个突发因素，那就是香港计划将股票交易印花税从0.1%提高至0.13%，结果港股大挫下跌，南向资金年内首次净流出，也是创港股通开通以来最大净卖出规模，A股也受到了较大的波及。

牛市最好的时候已经过去了。即使后续还有鱼尾行情，风险偏好低的投资者也没有太大的参与必要，风险大于机会。

整体来看，这波急跌调整来得有些猛烈，阶段性行情基本告一段落，还有鱼尾行情的原因很简单，经济在复苏过程，周期板块还有机会。目前经济未看到明显过热的迹象，货币政策并没有真正转向，还是以稳为主，流动性不至于太紧张。另外，年初发行的基金还没进场，还有增量资金。但是这种结构性机会对于很多普通投资者，往往意味着并没有机会，因为波动明显加剧，赚钱难度加大。

        2、全球流动性拐点何时到来?美联储扩张的极限在哪里?

从大环境来看，经过数十年货币大宽松后，全球都陷入了货币宽松依赖症，各国货币宽松退出十分困难。

        只是中美货币宽松模式不同。美联储为配合财政刺激和债务扩张，践行MMT理论，实行无上限宽松。从联邦政府的支出结构来看，对居民个人的转移支付占了将近一半。美联储放水，主要是给受疫情影响较大的居民发钱，居民的可支配收入明显增加。

        中国的货币宽松通过信贷流向政府和国企，主要用于投资从而稳定就业。结果是政府和国企加杠杆速度快速提升。公共财政支出主要是用于社保和就业等方面的开支，国企主要是固定资产投资。

未来中美货币政策的选择也不同。货币政策有两大影响因素：充分就业（经济增长）和物价稳定。当前美国更看重前者，经济复苏的意愿更强烈，提高了对通胀的容忍度，践行MMT理论，所以美股泡沫并没有破。而中国由于疫情防控得当和经济复苏，更看重后者，货币开始转向紧平衡，流动性拐点越来越近，所以A股开始杀估值，波动明显加剧。

中美两国都不会骤然收紧流动性，主动戳破泡沫，

需要注意的是，短期美联储会提高对通胀的容忍度，但长期后果是债务危机、贫富分化、民粹主义升温、消耗美元信用，

        3、抱团股持续大跌，抱团行情会全面瓦解吗?市场风格会切换吗?

。

年后抱团有所松动的主要原因是流动性边际趋紧，风险偏好降低，高估值板块有回调压力，自然首当其冲，与此相对的是低估值的周期板块安全边际更高，其实这也是经济周期和资产轮动的必然结果

这种八二风格估计难以持续

年前是二八分化，年后是八二分化，抱团股集体调整引发市场风格切换的担忧，但，，

长期来看，随着注册制的推进和家庭资产的腾挪，预计未来分化行情的趋势还会延续。有业绩支撑的核心资产和龙头绩优股会走得更高更远，既有优秀业绩的驱动，还可充分享受估值的溢价。

所以短期来看，核心股票估值确实已处于相对高位，业绩也并不足以支撑，高估值需要时间来消化。波动加剧不可避免。

        4、2021年哪些主线值得关注?最看好哪些方向?

一是顺周期主线，

经济复苏期叠加流动性边际趋紧成为主基调。跑得最好的就是周期，

其次是受益于经济复苏与利率上升的金融板块，特别是低估值的银行和保险

，估值有修复空间。

最后是加快复苏的可选消费，比如机场、酒店、旅游等。

二是核心资产逻辑

，牛市后期波动加大，，尤其是节前发的很多基金还没有建仓，后续还会有新基金加入，还是会选择质地优良的白马股。

        虽然近期出现了白马股灾并没有改变市场中期内的整体价值风格，更多的是前期涨多了，调整之后会更加健康。但也要明白即使是白马股，短期的波动也无法避免，赚钱难度加大。

        5、A股中长期趋势如何?还有哪些改革红利值得期待?

A股中长期慢牛格局正在逐渐形成，中国作为全球资产高地，A股有最好的投资机会，从地产造福到金融造福的序幕已经拉开。

虽然短期波动会明显加剧，但主要是有两股力量的驱动：

        虽然改革不断深化，当前股票市场确实还存在不少问题。基本特点是监管的行政化，发行的计划化，交易投机化，市场化程度亟待提升。为了引导资本市场更平稳致远，未来资本市场制度建设有两个方向需要发力：一是推动资本市场法制化和市场化建设，全面推行注册制，常态化退出机制，配合交易层面、发行层面的改革稳妥实施T+0和取消涨跌幅限制等，营造健康的股市环境。二是加强投资者教育，在去散户和保护投资者的过程中，也应引导投资者学习金融知识，提升投资者素质，敬畏市场，敬畏风险。

        董承非：牛熊转换是市场最危险的时候

        宁愿少赚不多亏

        近日，市面上流出了一份1月25日兴全基金董承非的内部讲话纪要。董承非目前担任兴证全球基金副总经理兼研究部总监，投资经验丰富，在业内有极大的影响力。

        在这次发言中，董承非分享了一些他对2021年市场的看法。不同于大多数基金经理，董承非认为2021年全年比较悲观，因此相对谨慎。

        以下为纪要要点：

1、兴全趋势权益仓位已低于80%，持续下降中；前十重仓变化大，倾向更安全的资产，进入防守打法。

2、这种牛熊转换的时候是市场最危险的时候。

3、港股的配置价值和预期收益不一定优于A股。

4、对2021年持悲观态度，已经在做防御性动作，宁愿少赚不多亏。

        关于A股：

        对2021年全年比较悲观，对全年不看好，相对谨慎。现在市场已经脱离基本面进入资金正反馈过程。

一些总量指标已经到历史偏高值，市场离下跌不会超过3个月，我已经在做预防性动作。

兴全趋势基金操作权益仓位低于八成。接近春节躁动行情，仓位还在继续下降过程中。

        我现在基本上把自己封闭起来，卖方和内部研究员都不听。因为这个时候，所有的推荐都是基于市场高水位。现在所有研究员都是跟着市场走的，所以有意跟他们保持一定距离是一种挺好的做法。

        现在策略研究员还在停留在市场稳态的基础上用研究工具进行分析，这是不对的，好的策略研究员应该研究历史上的泡沫怎么破，市场已经进行到泡沫的阶段了，应该用泡沫的分析框架来分析这个市场。

这种牛熊转换的时候是市场最危险的时候，对我而言，宁愿做在左边，做在前面一些。

        南下资金每天一百多个亿，估计后面基金发行速度都跟不上了。

        关于核心资产：

        对资产抱团看法嗤之以鼻，同13年、15年一样，只是换了个资产抱团而已。

        第一、 这些核心资产质地不错，但也仅限于用现在的眼光来看，未来如何发展未知。

        第二、即使这些核心资产质地不错，匹配现在这样的估值，如果未来股价不大幅下跌，未来很长时间给投资者带来的回报会少的可怜。

白酒/新能源/光伏板块：不看。

        关于港股：

如果A股市场有个三长两短，港股作为离岸市场，不一定会有很好的结果。

对港股市场看法港股大家比较看好，但未必结果会好，不是一块黄金大家争着抢。现在看好港股的人的逻辑是A股流动性外溢，但

港股是看A股、美股两边颜色。美股现正处于20年一遇的大泡沫，最终大概率以股灾收场，但不知道具体什么时候收场。

另外，假设这个事情发生，港股市场也会受影响。

        个人认为港股收益率不一定会好过A股。现在是两边都没塌的时候，大家觉得港股是个洼地，这只是阶段性的。

也许有人会提到定价权，但定价权不代表一定会上涨。

定价权代表着以后两边市场打通后，因为有A股流动性做支持，下一轮香港股票如果跌的时候，跌不到前期历史上出现危机时那么令人匪夷所思的价格，因为香港市场下方水位会提升，这也是定价权的一种表现形式。香港股票历史上是属于高互动的，涨起来涨得很疯，跌下去也是跌得让人匪夷所思，如果一轮危机过来香港的股票可以跌掉99%。所以，定价权不一定意味着以涨的形式表现出来。

        关于地产：

        包括分红方面，两个龙头的地产公司的分红比龙头的银行要高多了，所以没有我没有选择银行。

        我还在不停在加仓地产，其实也就保利和万科两个股票。对我来讲，我觉得比现金好。如果我对今年市场那么悲观，那就拿准进场，我都愿意持有现金了，所以比现金好的更愿意持有，但我也不会押得太重。

        关于顺周期股：

        像紫金矿业这个位置上，处于比较偏艺术的成分了。在我看来，大宗品的上涨是终结核心资产的最有力的武器。对于未来，我有点担心会进入滞胀的格局里去。但这只是个人感觉，铜价不好判断，但个人希望它走向好。

        附件：

近5个交易日主要股指

及A股部分热门个股表现一览

A股：

截至今日(2月25日)15：00，上证指数收于3585.05点，5个交易日跌幅为深证指数收于14828.80点，5个交易日跌幅为，创业板指数收于2977.18点，5个交易日跌幅为。

港股：

恒生指数最近5个交易日下跌。

美股：

道琼斯指数最近5交易日上涨;标普500指数最近5交易日下跌纳指最近5交易日下跌

近期A股部分热门个股表现如下：

-13.00%

贵州茅台(600519.SH)今日收盘价2150元，5个交易日涨幅为

-19.21%

比亚迪( 002594.SZ )今日收盘价209.25元，5个交易日涨幅为

-15.09%

宁德时代(300750.SZ)今日收盘价337.10元，5个交易日涨幅为

-22.35%

金龙鱼(300999.SZ)今日收盘价90.90元，5个交易日涨幅为

-2.33%

紫金矿业( 601899.SH)今日收盘价 12.98元，5个交易日涨幅为

-18.03%

恒力石化(600346.SH)今日收盘价38.20元，5个交易日涨幅为

-3.67%

恒瑞医药(600276.SH)今日收盘价101.05元，5个交易日涨幅为

-14.37%

药明康德(603259.SH)今日收盘价147.2元，5个交易日涨幅为

-9.86%

迈瑞医疗(300760.SZ )今日收盘价 420.5元，5个交易日涨幅为

-12.80%

爱尔眼科(300015.SZ )今日收盘价76.77元，5个交易日涨幅为

9.93%

万科A(000002.SZ)今日收盘价32.99元，5个交易日涨幅为

2.23%

招商银行( 600036.SH)今日收盘价54.45元，5个交易日涨幅为-

《电鳗快报》