作者:肖立晟,九方金融研究所首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任;叶慧超,九方金融研究所宏观研究员,复旦大学世界经济学博士。

        数据来源:中国人民银行

        1月社融数据显示流动性拐点。

        2月9日下午4点,央行发布了我国1月金融数据。初步统计,2021年1月社会融资规模增量为5.17万亿元,比上年同期多1207亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加3.82万亿元,同比多增3258亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1098亿元,同比多增585亿元。从数据中来看,1月人民币贷款依旧是主要拉动力量。其次上月大幅度萎缩的信托贷款和委托贷款1月都大幅提高投放,未贴现银行汇票本月也超预期放量,但股票融资规模本月有所萎缩。

        财政刺激预计今年压降明显。

        央行数据显示,拆分来看,1月新增社融中政府专项债下降明显,仅为2437亿,较上月回落近5000亿。目前一季度专项债额度尚未提前下方,财政政策基调还是提质增效。我们预期去年天量专项债落地后高层担忧债务风险加剧,在经济复苏趋势不变的前提下,财政刺激规模今年必定大幅压缩。2021年将呈现“货币趋松,财政趋紧”的政策搭配。

        贷款需求旺盛依旧。

        2021年1月贷款数据显示,分部门看,住户贷款增加1.27万亿元,其中,短期贷款增加3278亿元,中长期贷款增加9448亿元;企(事)业单位贷款增加2.55万亿元,其中,短期贷款增加5755亿元,中长期贷款增加2.04万亿元,票据融资减少1405亿元;非银行业金融机构贷款减少1992亿元。从贷款数据来看,中长期贷款依旧需求旺盛,这和前段时间房地产市场火热对应。在最新的四季度货政报告中央行也重点着墨,谨防居民部门杠杆率高升。结合目前多地对房地产市场进行调控,房住不炒下今年整体信贷规模会受到抑制。但由于1月是信贷大月,企业贷款需求激增预示上半年投资有望支撑。

        M1增速超过预期。

        1月末,广义货币(M2)余额221.3万亿元,同比增长9.4%,增速比上月末低0.7个百分点,比上年同期高1个百分点;狭义货币(M1)余额62.56万亿元,同比增长14.7%,增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点;流通中货币(M0)余额8.96万亿元,同比下降3.9%。M1和M2剪刀差时隔3年后再度转正。由于M1代表企业愿意持有的现金额度,持续高涨代表投资意愿增强。M2的回落主要受春节前单位存款大幅下降以及去年底以来资本市场深度回调导致。本月M1高企部分原因是春节错位导致,但剪刀差的扩大预示着今年将启动新一轮投资周期,股票市场牛市即将来临。

        基数扰动初现,流动性开始分化。

        从1月开始,去年疫情期间宏观数据的基数效应陆续开始影响。由于去年1月底央行开始放水,本月信贷数据多少受到一定影响。从流动性来看,1月下旬以来央行破天荒未进行天量OMO,跨节资金收紧预期兑现,隔夜利率持续飙升。但央行昨天发布的报告显示企业贷款利率依旧下行,这可能是部分支持性的信贷政策仍在发挥作用。央行明确应该关注DR007和政策利率,我们预计今年工作重点是加强市场利率的波动性,短期内市场利率明显低于、或高于政策利率,都难长期维持,所以市场利率低的时候不能对宽松太乐观,市场利率高的时候不能对宽松太悲观。本月M1高企和央行减少自己投放给市场带来了分化的流动性预期,但我们认为由于今年春节数据存在较大不确定性,央行或是主动利用去年2月的高基数来暂时抑制节后流动性,压降一季度宏观杠杆率。

《电鳗快报》