即使全球基金回到9%的长期平均水平，也将有3500亿美元的资金流入新兴市场股市。

文｜《巴伦周刊》撰稿人莎拉·麦克斯(Sarah Max)

编辑｜彭韧

        自上世纪90年代中期和本世纪初，托德·麦克隆(Todd McClone)和凯西·普雷斯(Casey Preyss)开始投资新兴市场以来，世界发生了很大变化。当时，他们可投资的领域可归结为印尼面条制造商和中国的水泥公司等少数公司。

        几十年后，新兴市场不仅成为了全球经济增长的主要驱动力，它们还是世界上一些最具创新力的科技公司和高速成长的消费公司的来源。“在中国，国内消费市场是如此巨大，以至于有些公司拥有500亿美元的市值，你却从未听说过”，52岁的麦克隆说。这不是夸张。世界上最大的烈酒公司，贵州茅台(600519)拥有3500亿美元的市值。“相当于麦当劳的两倍大，”44岁的普雷斯说。

        市值12亿美元的威廉 布莱尔(William Blair)新兴市场增长基金(WBENX)的联席经理麦克隆说，新兴市场蕴藏着机遇，这点从未改变。在过去10年的每一个主要的回报追踪期，这只全上限基金表现都位列新兴市场基金的前10% 。在过去一年中，它的回报率接近40% ，是同行平均水平和摩根士丹利资本国际新兴市场指数的两倍。该基金的费用比率为1.51% 。

        尽管这种优异表现在很大程度上要归功于该基金在中国大陆和中国台湾地区市场持有的大量仓位，这两个国家和地区的经济从新冠病毒疫情的低迷中恢复得比新兴市场同行更快，但麦克隆和普雷斯的投资决策主要还是基于特定公司的成长前景。

        简而言之，他们在不断寻找高质量的成长型公司，这些公司拥有强劲的现金流、高回报的投资资本，以及拥有优秀资本管理者的团队。通常情况下，他们和16名全球分析师团队每年要亲自拜访大约1500家公司。现在，基金经理和分析师们与公司进行线上访谈。

        该基金持有的125只股票中，有许多最初是由价值2.91亿美元的威廉·布莱尔(William Blair)新兴市场小型股增长基金(WESNX)持有，麦克隆和普雷斯也是该基金的共同管理人; 他们从2000年的前后一周内在总部位于芝加哥的威廉·布莱尔时期开始共事。根据他们的估计，小公司每年为这只多元化基金的超额回报贡献了3个百分点。

当宏观经济风向正确时，增长往往更容易实现。

不过，“我们可能和过去10年一样乐观，原因可以列一个清单，”麦克隆说。按照这个清单，许多新兴国家在新冠病毒疾病的复苏中领先于美国，阿斯利康公司的 AZN 疫苗为这些市场带来了希望; 利率接近历史最低水平; 拜登政府可能意味着更可预测的贸易政策; 美元贬值通常意味着新兴市场的表现优于其他国家。

新兴市场股票的估值比发达市场的平均折让了15% ，而明年的收益预计将增长25% ，全球基金管理公司对新兴市场股票的配置明显偏低，这意味着它们的持有量低于基准。

时机也正好。“即使全球基金回到9% 的长期平均水平，也将有3,500亿美元的资金流入新兴市场股市，而这还远远没有达到中性加权，”麦克隆表示。他补充说，流入这些市场的资本创造了一个良性循环，基本面得到改善，市盈率增长，资本成本进一步下降。

        该基金的基金经理先是在2008年买入了中国科技企业集团腾讯(700)，卖掉了腾讯仓位之后在2011年再次买入，当时该股的交易价格约为每股5美元。他们现在仍然持有腾讯的股份，并认为新加坡的消费互联网公司Sea有限公司(SE)有潜力将类似的战术应用于东南亚的游戏、电子商务和金融服务领域，腾讯拥有Sea大约25% 的股份。“Sea看起来像10年或15年前的腾讯，”麦克隆说，但Sea正在快速成长，尤其是其广泛下载的电子商务应用程序 Shopee。

        巴西金融科技公司 StoneCo (STNE)在美国投资者中并非家喻户晓。该公司专门在巴西运营，在幕后为中小型商户提供处理电子支付的基础设施。根据第三季度令人惊讶的业绩，该公司股价在11月份飙升了近40% ，但麦克隆和普雷斯表示，该公司仍有很大的增长空间。普雷斯说: “巴西的电子商务普及率约为10% ，与发达市场相比仍然很低。”他指出，巴西约70% 的交易是现金交易。说到现金，StoneCo 已经开始盈利，净利润率达到30% 。

        StoneCo的成功完全归功于保持本土化，但对于总部位于阿根廷的 Globant (GLOB)来说，情况则正好相反。这家 IT 服务外包公司与迪士尼、Alphabet和西南航空等大牌公司合作开发所有数字化产品。

        麦克隆说，相对于印度等其他市场的同行，这只股票更贵，但是每个员工的利润要高出55% 。他表示: “这完全发生在数字化的高增长领域，没有其它外包公司的传统业务”。

        自20世纪90年代末以来该基金一直持有印度 HDFC 银行(HDB)，由于印度不断壮大的中产阶级、相对较高的利率以及对保险、信用卡和抵押贷款等其他产品需求的增加，该银行的年复利率一直保持在20% 左右。

        “如果说还有一个地方，一家银行可以在这里获得高额回报，那就是在印度，”麦克隆表示。HDFC 的股价最近达到账面价值的3.5倍，高于大多数银行，但这种估值似乎是合理的。“这个行业正以高达个位数的速度增长，而 HDFC (增长率)是这个数字的两倍多，”普雷斯表示。

        另一家基金长期持股的公司台积电(TSM)，是世界上最大的半导体代工厂，在世界各地拥有数百个客户，包括苹果公司。该基金于2012年首次买入台积电，并预计5G 移动、数据中心、物联网和人工智能等大趋势将带动台积电进一步增长。该公司股票最近的交易价格约为104美元，相当于明年收益的24倍，但该公司在芯片设计和制造方面的市场份额超过了50% 。

“全球科技行业的外包业务越来越多，他们拥有强大的定价能力、高留存率和高利用率，”

普雷斯说。“考虑所有这些因素加在一起，他们将产生35% 以上的资本回报率和40% 的营业利润率”。

《电鳗快报》